蜂巢能源冲刺IPO：持续亏损3年半累损31亿元超五成销售来自关联方

自独立发展四年以来，蜂巢已完成七轮融资，估值跃升至600亿元，成为动力电池独角兽。风光背后，蜂巢能源靠资本输血持续亏损，超过一半的收入来自关联方长城汽车。

脱胎于长城汽车，三年半亏损31亿。

动力电池是新能源汽车储能和转换装置的基本单元，是新能源汽车的核心部件，其成本率也较高。因此，很多整车厂商开始在上游市场布局动力电池。

2012年，长城汽车成立了电池项目组。四年后，升级为动力电池事业部。2018年2月直接分拆成立电池公司蜂巢能源。按照蜂巢能源发行25%股份募资150亿元的计划，4年内成长为估值600亿元的明星企业。

蜂巢主要提供电池、模块、电池组和储能产品。2019年、2020年、2021年和今年上半年，蜂巢能源分别实现营收9.3亿元、17.4亿元、44.7亿元和37.4亿元。电池贡献的收入最多，其次是模块，上半年分别占60%和20%。

公司仍处于亏损期。报告期内，蜂巢能源净亏损分别为3.3亿元、7亿元、11.5亿元和9亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净亏损分别为3.5亿元、7.8亿元、13亿元和10.2亿元。

亏损的主要原因是公司成本高，拖累了毛利率。报告期内，公司综合毛利率分别为8.6%、2.1%、3.7%、6.9%。蜂巢能源表示，毛利率下降是由于自产电池产品开始批量投产，生产初期没有形成规模效应，单位投入成本较高。随着电池产品生产规模的逐步扩大，单位成本的降低导致毛利率的提高。

但相比可比上市公司，蜂巢能源的毛利率水平差距较大。报告期内，行业平均水平分别为28.1%、22.4%、11%和13.4%。处于产能爬坡阶段的蜂巢能源，在巨头后面奋力追赶，提高了部分产品的价格。

公司持续亏损，依靠外部输血。招股书显示，蜂巢能源已先后完成7次增资和2次股权转让，集结83名股东，包括先进制造基金等国家队和碧桂园创投、三一重工、Xpeng Motors、小米基金等投资机构，融资总额超过200亿元。

销售额占比过半，拟投入130亿弥补产能不足。

蜂巢的能量背靠长城汽车，但也有订单依赖症，关联销售占比相对较高，客户集中度较高。在各报告期内，蜂巢能源对长城汽车的商品和服务销售额占比分别为99%、96%、83%和53%。虽然公司开发了吉利汽车、零跑汽车、东风汽车、、鹏汽车、李等汽车公司的客户资源，但来自长城汽车的收入仍占一半以上。

从市场结构来看，动力电池集中度高，竞争激烈。全国十大动力电池企业装机量占市场份额的92%，龙头公司当代安普科技有限公司占半壁江山，第二大公司比亚迪占16%。据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，蜂巢能源2021年装载量为3.22GWh，占比仅为2.1%，在国内市场排名第六。不断有竞争者进入这个市场。

目前蜂巢能源正忙着上马动力电池项目，弥补产能不足。蜂巢能源表示，公司现有产能瓶颈明显，仍无法满足现有客户对锂离子动力电池的需求。2022年上半年蜂巢能源自有电池/模组生产线产能6987MWh，约7GWh。即使规模小，产能也很难饱和。2020年、2021年和20221年前6个月，公司自有电池/模块生产线产能利用率分别为28%、63%和61%。相比之下，当代安培科技有限公司上半年电池系统容量为154GWh，容量利用率达到81%。

2021年，蜂巢能源提出2025年达到600GWH产能，与目标相差甚远。根据计划，公司将在本次上市中融资150亿元，其中130亿元将用于扩大产能。常州、湖州、遂宁的电池生产项目将分别承载47.41GWh、30.24GWh、29GWh，三个行业总产能为106.65 GWh

我们的前辈已经抛出了轰轰烈烈的扩产计划，预示着行业将迎来更加激烈的战斗，同时敲响了产能过剩的警钟。2025年，当代安培科技有限公司的规划产能为839GWh，比亚迪、中创新航、郭萱高科和亿纬锂能分别为600GWh、500GWh、300GWh和200GWh。

与巨头竞争，蜂巢能源的产品没有明显的价格优势。2019-2021年，蜂巢能源产品销售均价分别为1.2元/Wh、0.9元/Wh、0.8元/Wh。在相应的报告期内，当代安培科技股份有限公司的产品平均销售价格分别为1.1元/小时、0.9元/小时和0.9元/小时，而中国新航的产品平均销售价格分别为0.9元/小时、0.6元/小时和0.7元/小时。

中国网科技记者就产能扩张、竞争策略等问题致函蜂巢能源，截至发稿，未有回复。

电池热浪席卷而来，蜂巢能源迅速敲开了资本市场的大门。在未来与强势霸主竞争时，蜂巢能源需要采取更多的竞争优势去开拓“关系户”之外的市场。